重磅|为了赴美上市，SHEIN股权大转移？

南京起家，广州崛起，新加坡立足，美国上市（预期）。国际快时尚玩家SHEIN从黑马到巨头的过程，是一部巨大的战略转移史。

据可靠消息称，SHEIN已经更新了赴美上市的IPO流程，并向纽交所秘密提交了申请文件，预期估值超过900亿美元。国内部分投资机构和投资者已经收到SHEIN路演邀请函，为本次上市提供了间接佐证。

此时，SHEIN距离前几次被传上市已发生明显变化——想做真正的国际化玩家的SHEIN，已经快把家底包括股权整个搬到新加坡，在刻意低调的氛围中完成改头换面。

当换完身份以后，SHEIN或许能规避一些对它而言算是麻烦的因素。然而，这焉知不是给自己的未来增添更多不确定性。

上市一波三折，股权迁移成背景

SHEIN被传出上市消息的次数非常多，但它几乎都予以了否认。

• 2021年5月，SHEIN被传筹备上市，其后它声明，短期内没有IPO计划，亦没有任何融资。
• 2022年2月，SHEIN再度被传重启赴美上市。
• 今年年初，SHEIN继续否认外部媒体所称的最早将于今年在美国IPO的消息。

一个关键的时间节点出现在6月，#SHEIN已秘密交表到美国上市#话题冲上微博热搜，部分媒体再次得到SHEIN的否认。

然而，前有5月SHEIN完成近20亿美元融资交割，同月美国二十几名议员联名呼吁美国证券交易委员会（SEC）停止SHEIN的任何IPO动作，后有6月底SHEIN发起“希有引力”计划扩大全品类业务版图，SHEIN的上市计划逐渐藏不住了。

于是，一个问题也浮出水面：当前全球贸易关系因地缘问题受挫，SHEIN这几年始终想低调行事，背后的针对性谋划是什么？

我们可以先行回看这条暴露SHEIN意图的新闻。SHEIN可能采取的“秘密递表”留给了收集市场意见、保护商业秘密更多空间，可以延长自身的低调“隐形期”。但是，上一个被大众熟知的秘密递表公司，后来暴露了数据安全问题——要公开，就要合规。

假如公司更希望以自身利益为重、独善其身，更直接的方式还有一个，那就是想办法避开潜在的所有规定。而这，或许就是SHEIN的低调背后所隐藏的秘密，选择变更自身股权架构和公司属性，从而规避一系列潜在的备案等手续。

2022年2月26日，新加坡《联合早报》援引路透社消息称，SHEIN于1月重启美股上市计划，带出一条惹眼消息：SHEIN“创办人正考虑变更国籍，以规避中国更为严格的海外首次公开发行(IPO)审查”。而彼时有文件显示，SHEIN创始人兼首席执行官许仰天（Chris Xu）已成为新加坡永久居民，这遭到SHEIN否认，且对其新加坡身份和居留权不予置评。

但是，抛开个人因素，SHEIN却从股权到公司，实打实地完成了自己的“脱胎换骨”，逐步成为一家总部位于新加坡的国际化公司。这经历了一个阶段，从中我们能看出SHEIN对走向国际化的莫大渴望。

目光回到2019年12月，当时的SHEIN品牌主体——广州希音国际进出口有限公司（以下简称“希音”），发生股权变动，2015年成立于香港的卓天商务（ZOETOP BUSINESS CO. LIMITED）控股希音。于是，SHEIN成功搭建了传统中概股公司赴外上市普遍采用的VIE架构。这是一种保留中国公司地位和业务，但以外部公司控股境内外商实体，实现税务、审批、手续方面便利的手段。

然而，2021年底，希音控股股东由香港卓天商务有限公司变为了新加坡公司（希音APP运营实体）Roadget Business Pte，希音的企业类型由台港澳法人独资转为外国法人独资，化身“外企”。许仰天和另外三人是Roadget Business Pte的代表，Roadget Business Pte也拥有希音和SHEIN的商标。换言之，这已是SHEIN的真正本体，一家新加坡公司。

股权转移自然是为了为上市铺平道路，中国证监会于2023年2月17日出台一系列境外上市备案管理相关制度规则，在肯定VIE架构合规的情况下对其所需要履行的备案规则做出明确规定。

但是，如果一家公司既没有业务在国内，也在股权上彻底远离国内资产，那么它自然就不再需要担忧一切监管审批问题。

2021年，SHEIN注销其中国境内主营实体公司“南京领添信息技术有限公司”；2022年，SHEIN全球总部迁移至新加坡Roadget Business Pte；2023年，SHEIN全球网站上已看不到关于其创立于中国南京的信息。

天眼查数据也显示，许仰天在国内曾直接或间接担任法人和持股的企业也已经全部注销，包括前述南京领添，那曾是SHEIN此前多轮融资的公司主体。

现阶段，证监会官网的境外发行上市备案公示中，没有SHEIN的名字和其他审查信息。SHEIN完成了自己的国际化梦想，从曾经的中国独角兽，变身为与中国资产几乎无关的外企。

只是，这种谨慎的疏离，也许只能在地位上给SHEIN带来一点帮助——在这个世界上，无论局势如何不清，也没有哪个真正的巨头，是靠股权转移、属性变更成就自身的。

费心费力，上市也许是形势所迫

在两三年前，SHEIN被称为“时尚新贵”，因为它能以极低的价格供给欧美市场款式繁多的服装产品。其后SHEIN更以平台模式扩大经营范围，逐步绑定更多用户需求。SHEIN旗下拥有超过10个品牌，去年收入约290亿美元，其官方预计2025年平台上的商品交易总额GMV将增长至806亿美元。

关于SHEIN的业务细节已有许多公开分析，但是，SHEIN的成功并非单纯的商业模式创新或者技术突破，而是中国供应链的成功。

2015年，许仰天瞄准快时尚浪潮，在广州番禺重启供应链建设，依托广州巨大的服装产业链优势，打造所谓的“小单快反”——分析客户数据，从小批量实验出发，给予小工厂补贴实现柔性定制，在销量验证后再扩大规模。2017年，SHEIN模式成功，当年营收达到30亿元。

然而，没有哪种模式可以保持完美状态走到最后，SHEIN的业务和估值水涨船高，伴随的是越来越明显的内生问题。

一是供应链问题。腾讯深网报道称，SHEIN崛起所依赖的柔性供应链体系，虽然名为共赢，实际上只能用做自身生产能力的背书，因为SHEIN对供应商的利润是极致压缩的。这甚至成为SHEIN被攻击的理由：美国游说团体“Shut Down SHEIN”认为，SHEIN的低价来自违反劳工法和规避关税，SHEIN则回应称低价源于精简库存和供应链管理。今年3月，SHEIN在南非因关税问题被调查。

对此，SHEIN对牵涉ESG的问题都进行了相应回击，但最重要的还是如何面对地缘问题对供应链的影响。和股权转移一样，SHEIN的对策是发展海外供应链。今年5月，新加坡《联合早报》报道SHEIN正探讨在墨西哥建厂，从而在中国之外布局制造中心。

然而，制造能力是一个国家和地区日积月累的，对行业的理解更难以在短期复制。SHEIN的增长速度本质上反映了中国供应链的效率，迁移供应链或许在成本方面存在可行空间，但面对全球最成熟的供应链，SHEIN的平台质量或许不允许它做出太多的割舍。

比供应链更明显的问题是增长，商业模式总会在达到一定阶段后失去最开始的激进增长效应，SHEIN也不例外。金融时报信息显示，2022年，SHEIN面临增速下滑和利润下跌。与之对应的，在今年5月完成交割的那一轮融资中，SHEIN的最新估值较上一轮融资缩水超30%至660亿美元。

或许是出于对提振估值和扩大销售的双重考量，SHEIN正通过收购继续扩大业务版图。今年8月，SHEIN收购ABG集团与西蒙地产集团的合资企业SPARC集团约三分之一的股份，测试线下渠道。此后，SHEIN与ABG签署协议，获得后者收购而来的Forever 21品牌的设计和生产权，并打造联合品牌。

不到一个月，SHEIN再次出手收购英国时尚零售集团星狮集团旗下的快时尚品牌Missguided，以及该品牌的所有知识产权。这对原本在英国市场销售情况不佳的shein来说，又是一次补足。

时至今日，再与SHEIN的估值下降联合来看，SHEIN无疑具有寻求增长的压力。而在广泛尝试线下店、收购品牌、补贴供应商、应对全球质疑这些动作上，SHEIN也需要更多的资金支持。上市变成了最理性的选择，即使这可能也要经过重重考验。

结语

就在10月29日，新加坡《联合早报》刊发了一篇意味深长的评论文章，指出越来越多的企业利用将总部迁移到新加坡的方式，淡化地缘色彩、强化国际属性。

但是，借这种手段实现的变化不过是衬托了新加坡的中立地位，企业自身的成长价值不在于此。更何况，股权转移后，SHEIN等公司的上市价值，也将几乎与境内无关。

对SHEIN来说，它的成长来得快而凶猛，反而更要小心商业世界的变幻莫测。英语中惯用“easy come easy go”去形容那些来得快去得也快的金钱，SHEIN应该对此有更多警醒。（完）