山东游戏网瘾少年开的斗鱼，凉凉了

来源：木禾商业财经

在华尔街，有一类股票被称为“烟蒂股”——指那些股价被严重低估、甚至低于公司账面净资产的股票。就像大街上被丢弃的烟蒂，虽然脏兮兮不起眼，但捡起来还能免费抽最后一口。

这类公司通常业务低迷、不被市场看好，但账上往往趴着大量现金或可变现资产，买入后等待清算或分红获利。

过去两年，“烟蒂股”现象真真切切地发生在了曾经的“直播一哥”——斗鱼身上。这家2019年登陆纳斯达克的公司，如今市值不足1.5亿美元，股价不到5美元。然而在2024至2025年间，它却硬生生拿出了6亿美元分红，几乎掏空了家底。

持股40%的腾讯，一度躺赚2.4亿美元。而因涉嫌开设赌场罪被逮捕的“山东网瘾老登”陈少杰，凭借18%的持股，也能轻松落袋约1亿美元。

有人说，这种“掏空式分家产”，对日落西山的斗鱼而言，其实是一种“有序清算”。曾经那个游戏少年开的斗鱼，真的要就此凉凉了吗？

人在吃窝头，账户收美金

斗鱼，一个80后熟悉、00后们可能压根没怎么听说过的“日落西山公司”，前两年，干了一件“大撒币”的事儿。

2024年7月和2025年1月，斗鱼连续两次宣布特别分红，每次金额约3亿美元，短短半年多合计派发出6亿美元的现金。

这是一个什么概念？在分红公告发出前，斗鱼整个公司的市值也就差不多这个数，长期在3-5亿美元徘徊，甚至更低，2023年底一度跌至不足1.5亿美元。

换句话说，这家公司一口气把“整个自己”分给了股东。只不过，这6亿美元的肉香，都一度率先被大股东腾讯和陈少杰吃到了。

根据披露，大股东腾讯，持股40%，拿走了约2.3亿美元。其次是公司创始人陈少杰，持股18%，落袋约1.08亿美元（约合7.8亿人民币）。

这里面有一个“黑色幽默”。陈少杰，这位来自山东济南的80后，在2023年因涉嫌开设赌场罪被逮捕，2024年取保候审。

如今他可能依然挺丧气的，但想象一下，突然他的海外账户收到一条短信，“叮！您的账户到账1亿美元（非人民币）。”这到底是一种怎样的人生体验。

一边是“挺丧气”的创始人，一边是疯狂向股东身上砸钱的上市公司。这就引出了一个让所有价值投资者都值得深思的问题：这公司明明不赚钱，甚至还在亏钱，它哪来的底气发钱？

翻开财报就露馅了。斗鱼的营收从巅峰期的近百亿人民币（2021年约100亿），一路雪崩到2025年的不足40亿元，缩水超60%。

虽说这几年，斗鱼通过极致地削减成本——砍带宽、砍内容支出，把员工数从2021年的2100多人、砍至2024年底的800人出头，三年缩编62%，然后在非通用会计准则下勉强挤出了500多万美元的盈利，但这点利润连6亿美元分红的零头都不够，差了足足100倍。

这就奇了怪了，这不是败家吗？答案是吃老本。两年两次特别分红，几乎掏空了斗鱼账上的现金储备。

乍看上去，这些人是不是不地道。但在价值投资者眼里，这不仅不是败家，反而是这家公司最后的“体面”。

想要理解斗鱼为什么走到了今天这步田地，就必须把时钟拨回到十年前，看看那个曾经意气风发的山东小伙陈少杰。

曾经的网瘾少年，是如何把斗鱼搞垮的

陈少杰的故事，是一部典型的“网瘾游戏少年逆袭史”，充满了草莽气息。

1984年出生于济南的他，并不是什么名校精英。他有一个最大的爱好——打游戏。从小学五年级开始接触游戏，到了大学，他觉得读书没意思，干脆辍学，活成了社会的“反面教材”——网瘾少年。

但那个年代，在社会上，流行一种“把爱好当职业”的价值观。这就给陈少杰这种“偏才”带来了出人头地的机会。他凭借十年的游戏履历，把自己送进了一家游戏公司。

在这里，他遇到了后来的合伙人张文明。两个技术宅男相遇，惺惺相惜。陈少杰的商业嗅觉极其敏锐，他先是做了一个叫“掌门人”的游戏对战平台，在2009年就做到了450万用户，然后高价卖给了盛大，顺利赚到了人生的第一桶金。

这只是开胃菜。2010年，他买下了国内“二次元鼻祖”ACFun（A站，后来被快手收购）。在A站，他干了两件影响深远的事：一是引进了“弹幕”功能，让网友们边看视频、边吐槽社交；二是他注意到了当时一款叫《英雄联盟》的游戏正在爆火，于是他在A站内部孵化了一个部门叫“生放送”（なまほうそう），也就是日语“直播”的意思。

这就是斗鱼的前身。

2014年，陈少杰把“生放送”部门正式独立，改名“斗鱼TV”。如今看来，这个网瘾少年，可能因为没有读书，反而一身草莽，未经所谓的“迂腐”浸透，在基因里，干啥都有一种“豪赌”的劲儿。

斗鱼TV成立后，缺钱不怕，投资人争相送钱。2014年，奥飞娱乐创始人蔡东青，官宣给斗鱼TV数百万元天使轮融资。

拿到钱后的陈少杰，第一件事就是“烧钱”。他做了一件让同行恨得牙痒痒的事：直接从别的平台，大额挖头部主播，双倍、三倍工资的挖。一时间，游戏主播的身价集体通胀。但凡有点名气，身价都是百万级起步。

也就是在那个年代，大众熟知的旭旭宝宝、PDD、冯提莫、大司马，全部卷入金钱游戏，上了牌桌。陈少杰则通过买买买，一举奠定了 “直播一哥”的地位。

很快，数百万元花光了，陈少杰差点发不出工资，不急，多的是金主来送钱——金主就怕一个人光读书、不干事。陈少杰则活成了反面。

从红杉、到腾讯、再到招银国际，大佬排成排。公开资料显示，斗鱼TV从2014年成立到2019年上市，共完成6轮融资，累计获得资金，超过65亿人民币。

腾讯希望在游戏产业有所布局，从B轮开始入局，并连续在C轮、E轮持续加注。到斗鱼上市前，腾讯已成为其第一大股东。后来又经过斗鱼股票回购，持股比例达到40%。

这种连续押注，腾讯也对虎牙同一顿输出。后来，腾讯甚至一度想撮合斗鱼和老对手虎牙合并，但天不遂人愿。2021年，国家市场监管总局一纸公告，以反垄断为由叫停了这场世纪联姻。

这成了斗鱼命运的转折点。更要命的是，抖音这一猛兽，在这一时期横空出世。

后来的事儿大家都很清楚了。抖音裹挟着算法，通过兴趣投喂，让你看游戏直播，看得关不了手机。

流量就是金钱和利益。头部主播们发现，在斗鱼混得再好，也就这几百万死忠粉，但在抖音，一个短视频爆了，就是千万级的流量和巨量的利益。